王力安防(605268)：业绩有所回暖 规模效应逐步释放

　　事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入11.2 亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润0.5 亿元，由负转正，归母净利率4.4%；实现扣非归母净利润0.4 亿元，由负转正，扣非归母净利率3.9%。单季度看，23Q2 实现营业收入7.3 亿元，同比增长13.3%；实现归母净利润0.3 亿元，由负转正，归母净利率4.6%；实现扣非归母净利润0.3 亿元，由负转正，扣非归母净利率4.5%。经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要系销售额增长及回款增加所致。

　　23H1 公司业绩由亏转盈，主要原因是：①公司订单签订量及发货量显著提升。

　　23H1 公司综合毛利率为26.6%，同增5.0pct。期间费用率为18.7%，同减1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/4.4%/2.7%/0.1%，同比变化-0.8pct/-0.3pct/-0.7pct/+0.7pct。23Q2 综合毛利率为26.1%，同增5.4pct；期间费用率为16.7%，同减1.3pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/3.9%/1.8%/0.05% ， 同比变化-0.6pct/+0.3pct/-1.6pct/+0.5pct。

　　分产品看，钢质安全门/其他门/智能锁分别实现营收7.1/2.5/0.7 亿元，同比变化-2.76%/+59.37%/+11.09%，占比68.33%/24.46%/7.21%。分渠道看，工程渠道/ 经销商工程渠道/ 经销商零售渠道/ 电商渠道分别实现营收4.8/3.0/2.3/0.2 亿元， 同增9.89%/6.65%/7.27%/22.66% ， 占比46.58%/28.89%/22.50%/2.03%。

　　盈利预测与评级：我们预计公司23/24 年净利润分别为1.97/2.86 亿元（不变），当前收盘价对应PE 分别为22.67/15.67 倍。考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线.25 元，23 年25 倍PE，+20%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。